星石投資：PMI超預期，經濟是複蘇還是趕頂？

　　此前，PMI數據連續3個月回落，市場一度開始擔憂複蘇趨勢是否中斷，今天發布的3月份PMI給出了答案。

　　2021年3月官方製造業PMI 51.9%，環比回升1.3pct，與2016-2019年春節後一個月相比，環比回升力度處於上限水平，大、中、小型企業均回歸榮枯線以上，表明製造業仍處於高景氣，企業對經營、出口預期向好也將支撐製造業投資修複。

　　更加亮眼的是服務業PMI。本月服務業商務活動指數錄得55.2%，環比反彈4.4pct，力度遠遠強於季節性，顯示服務業的複蘇也已蓄勢待發。2020年居民的高儲蓄已經為消費複蘇積聚了強勁勢能，預計隨著國內局部疫情緩解，消費將成為拉動經濟增長的重要力量。

　　結合1-2月強勁的信貸、出口數據，我們認為經濟仍具備上行動能，順周期行情有望延續。此前由於高通脹預期和流動性收緊預期提前，引發市場調整，但是主要是高估值資產調整幅度較大，而受益於經濟複蘇的順周期類別明顯跑贏市場（以順周期指數為例，截至2021.3.30，年內累計收益5.91%，同期萬得全A 累計收益-2.7%），顯示盈利增長已經成為核心驅動力。往後看，隨著全球疫情拐點到來和美國新一輪財政刺激落地，需求端將加快複蘇，企業盈利繼續強勁改善，繼續重點關注供給端擁有“高資產壁壘”、需求端具備改善邏輯的順周期成長股。

　　具體分項：

　　01 製造業PMI分項顯示供需兩旺，經濟景氣度仍在高位

　　需求端複蘇繼續牽引生產端走強。3月新訂單指數環比上漲2.1pct至53.6%，生產指數環比回升2.0pct至53.9%，絕對水平均為近五年同期高位，表明春節因素影響消退後製造業景氣度依舊強勁。

　　庫存分項顯示經濟複蘇動能仍在改善，未來需求預期同樣樂觀。本月新訂單指數與產成品庫存指數差值大幅回升至6.9%，原材料庫存指數回升0.7pct，反映終端需求旺盛，企業仍在積極采購原材料為生產備貨，生產經營預期依舊樂觀。

　　02 出口指數重回擴張區間，外需向好態勢並未改變

　　3月份新出口訂單指數環比上漲2.4個百分點至51.2%，表明2月份出口分項的回落仍是春節因素擾動的結果。今年以來歐美PMI進入60以上的高景氣區間，而我國對歐美、東盟出口全麵高增長，表明我國出口驅動力正在從國內生產替代轉向全球經濟複蘇，預計上半年出口依舊強勢。

　　03 服務業反彈超季節性，預示消費複蘇蓄勢待發

　　3月服務業商務活動指數為55.2%，較上月環比增加4.4個百分點，是有數據以來春節後一個月最大的反彈幅度。3月服務業業務活動預期指數為62.9%，連續兩個月處於60%以上的高景氣區間，顯示企業對服務業市場的修複持樂觀態度。2020年受疫情限製居民消費需求延後，導致儲蓄率明顯高於往年，預計今年儲蓄將逐漸釋放，消費將成為拉動經濟增長的重要力量。